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天赐材料(002709)
投资要点
中报业绩中值偏上、符合市场预期。23H1公司营收80亿元，同减23%；归母净利13亿元，同减56%；其中23Q2营收37亿元，同环比-30％/-15%；归母净利6亿元，同环比-58%/-15％。23Q2毛利率30%，同减12pct，归母净利率16%，同减11pct。公司此前预告23H1归母净利11.6-13.6亿元，业绩处于中值偏上，符合市场预期。
Q2电解液单吨盈利0.6万元/吨、单位盈利见底。我们预计23Q2电解液出货近9万吨，同增近40%，环增10%+，7-8月排产环增10%+，Q3出货环比有望高增30%+，我们预计23年出货45-50万吨，同增40%+。盈利方面，我们预计23Q2电解液单吨净利0.6万元左右，环降15%，其中高价碳酸锂库存影响盈利0.1万元/吨左右。全年看，当前六氟价格已触底，下半年LIFSI以价换量，核心铁锂客户放量，4C快充也将提升添加比例，我们预计未来全系添加比例提升至3-5%，我们预计下半年电解液单吨净利0.55-0.6万元，全年单吨净利仍可维持0.6万元左右，好于行业平均水平。公司目前LIFSI自供比例92%+，部分核心添加剂自供比例80%+，24年公司碳酸锂加工环节自供比例提升，添加剂DTD、ODFP等新增产能落地，一体化推动公司单位盈利稳中有升。
磷酸铁Q2出货1万吨左右，23H2开始贡献盈利。我们预计公司23Q2磷酸铁出货1万吨左右，环比微增，随着Q3新产能设备调试完毕以及下游需求恢复，23年出货有望达10万吨左右。盈利方面，公司Q2计提资产减值损失0.36亿元，且由于磷酸及磷酸铁跌价，导致正极业务亏损，下半年随着产能利用率提升，有望开始贡献利润；此外日化业务Q2贡献近0.7亿左右，23年稳定增长。
拟发行近60亿元GDR、海外布局加速。公司拟发行GDR募资59.8亿元，其中2.8亿美元于摩洛哥建设15万吨电解液、10万吨六氟及5万吨铁锂正极，充分利用摩洛哥磷矿资源，地理、成本优势显著，投资2亿美元建设美国20万吨电解液产能，已完成土地购置，北美本土化产能落地加速。此外计划投资10.2亿元建设30万吨眉山电解液产能，投资9.8亿元建设江门20万吨电解液产能，总产能规划达225万吨。
盈利预测与投资评级：考虑六氟竞争加剧，我们维持公司23-25年归母净利预期为35.18/50.41/70.90亿元，同比-38%/+43%/+41%，对应PE为20x/14x/10x，考虑到公司为电解液龙头，给予24年20倍PE，对应目标价52元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。
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